通胀利好下美股大涨预期却泡汤，“巴菲特指标”预示前路风险重重？

21世纪经济报道记者吴斌 上海报道通胀数据利好之下，美股大涨预期却落空了。

美国7月CPI数据低于预期，这一度提振了市场对美联储可能暂停加息的乐观情绪，但最终美股大涨预期却泡汤。当地时间8月10日，美股涨势“昙花一现”，盘中一度转跌，最终三大股指收盘仅微幅上涨。

对此，渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰对21世纪经济报道记者表示，本次通胀数据并未大幅低于预期，市场表现有些偏向于“靴子落地”之后“卖出事实”的交易特征，在下次议息会议之前还有一次通胀数据将公布，现在就预期美联储将在下次议息会议释放宽松口径还为时尚早。

今年美股表现可圈可点，截至美东时间8月10日，纳指年内暴涨31.26%，标普500指数大涨16.39%，道指涨6.12%。但进入8月，美股涨势似乎渐失动能，即便算上10日的微弱涨幅，8月迄今标普500指数和纳指也仅有两个交易日上涨。

接下来美股还能延续大涨势头吗？

流动性收紧压制美股

在美联储暴力加息525个基点后，利率目标区间已升至5.25%～5.50%，上次达到这一水平还要追溯到2007年楼市崩盘之前，而且美联储还在持续缩表，流动性收紧对美股的压制作用不可忽视。

市场研究公司Ned Davis Research首席全球宏观策略师Joseph Kalish表示，美联储量化紧缩政策可能会打压美股和其他风险资产。自2022年6月以来，美联储已将其资产负债表缩减了9000亿美元至7.6万亿美元，如果美联储不是被迫在3月份注入4000亿美元的流动性以遏制地区银行业危机，紧缩程度会更高。

流动性是金融市场的命脉，风险资产喜欢流动性，而流动性持续收紧将对股市构成风险。Kalish表示，自2009年3月美联储开始加大量化宽松力度并转向充足储备机制以来，当储备在四周内增加超过620亿美元时，股票年度回报率将达到31%。相反，当储备在四周内下降超过380亿美元时，股市会陷入困境。

这意味着，即使美联储在今年晚些时候结束加息周期，股市仍可能承压。未来一段时间利率仍将处于高位，美联储也没有停止缩减资产负债表计划的迹象。

在中金公司研究部董事总经理、首席港股与海外策略分析师刘刚看来，二季度美联储提供大量的短期借款来支持问题银行的流动性，债务上限也约束了财政部发债，美国金融流动性指标反而扩张。展望三季度，随着银行危机逐渐平息后借款需求减少和逐渐到期，加上债务上限的解决，上述两项因素都将逆转，三季度金融流动性大概率转弱，因此这个角度对美股的支撑将明显弱于二季度。

“巴菲特指标”预示美股风险重重

今年以来，受人工智能热潮、通胀降温和经济衰退可能性降低的推动，美国股市强劲反弹，投资者对美联储自上世纪80年代以来最激进的加息举措“无动于衷”，但“巴菲特指标”预示美股风险已经不容忽视。

GuruFocus的数据显示，8月8日美股总市值约为45万亿美元，较2022年9月的低点大幅上升22%。同时，美国第二季度GDP约为26.84万亿美元，这意味着“巴菲特指标”大约达到了惊人的170%。

巴菲特曾指出，“巴菲特指标”为100%时，表明美股估值合理，在70%或80%的水平上买入可能会很好，114%至134%的区间为略微高估，超过134%即为“严重高估”，而在200%左右购买美股等同于“玩火自焚”。

需要注意的是，尽管美股上涨，但巴菲特二季度仍保持了谨慎态度，净卖出股票约80亿美元。

具体来看，巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦二季度出售了价值125.5亿美元的股票，买入45.7亿美元，净卖出79.8亿美元。此外，二季度末伯克希尔的现金储备增至1473.77亿美元，较一季度末的1306亿美元环比增长近13%。

与此呼应的是，黑天鹅基金Universa Investments创始人Mark Spitznagel也表示，如今的股市投资者过于自满，他们过于关注通胀下降、企业盈利弹性、人工智能和其他技术，却忽视了一个事实:股市估值过高，市场存在重大风险。

摩根大通首席策略师Marko Kolanovic表示，美股当前估值表明，投资者预计经济会继续扩张或“不着陆”，同时货币政策会放松。但经济衰退仍可能发生，今年或明年经济衰退的可能性为65%，软着陆的可能性为35%，建议投资者低配股票和信用债，超配现金和大宗商品。

在美国经济趋弱的背景下，目前上市公司业绩喜忧参半。王昕杰表示，截至8月8日，标普500已经有440家公司公布了二季度财报，盈利同比下滑3.8%，其中超过62%的公司盈利好于预期，持平于历史平均水平，金融和非必需消费品是“盈利惊喜”贡献最大的两个板块。虽然企业盈利在二季度同比下降，但幅度较7月初预期大幅缩减，并且市场对于三季度和四季度的盈利预期正在提升。

重重分歧下华尔街陷入多空大战

在通胀和经济路径悬念重重的背景下，美联储货币政策正进入“未知水域”。对于美股的未来，重重分歧下华尔街也陷入了一场多空大战。

乐观者认为，美股仍将继续上涨。美国老牌资产管理机构奥本海默资产管理公司首席市场策略师John Stoltzfus表示，标普500指数今年全年有望上涨28%，他将标普500指数年底目标价上调至4900点。

也有“中间派”相对谨慎，加拿大皇家银行策略师Robert Sluymer表示，从7月开始的第二季度财报季到第三季度末，当季节性疲软按惯例出现时，美股波动性将会增加。但Robert建议长期投资者坚持到底，美股的长期趋势仍然是积极的，预计2034年标普500指数可能达到14000点，较当前水平上涨约200%，未来11年的平均年化涨幅近10%。

也有一些大行提醒投资者不要追高。富国银行表示，错失恐惧情绪推动的美股反弹可能不会持续太久，市场面临通胀反弹的风险，近期股市将难以大幅上涨，现在不是追逐美股反弹的时候。

需要注意的是，未来人工智能热潮能否延续将在很大程度决定美股走势，华尔街对这一点也分歧重重。

作为乐观者的代表，美国投行Wedbush分析师Dan Ives认为，美股正在掀起一场人工智能“淘金热”，而且看起来不会很快结束。目前的股市看起来更像是互联网繁荣早期的情况，而不是互联网泡沫破灭时的情况，“大型科技公司的盈利一直是多头可以大展拳脚的机会，基本面增长故事现在正在影响到2023年下半年和2024年，背景有所改善，人工智能革命才刚刚开始。”

随着人工智能今年以来火爆全球，英伟达今年迄今暴涨约200%，已经有策略师在警告风险。摩根士丹利策略师Edward Stanley指出，人工智能概念股的泡沫正在接近顶峰，以史为鉴，这轮股市上涨即将走到末期，泡沫在到达顶峰前3年的平均涨幅为154%。

对于美股估值是否过高这一关键问题，王昕杰对21世纪经济报道记者分析称，美股估值有些过度反映未来美联储降息，估值相对较高。在纳指今年大涨背后，是对去年股市大跌之后的修复，也是对于未来美联储降息的提前定价，这有点类似2019年和2020年，但是2020年的流动性远强于当下，2019年美联储也在边际宽松，而当下流动性紧缩。因此，市场有点过度计价未来美联储降息，这一点未来可能会得到一定程度的修正。

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